Путь Уоррена Баффета / Роберт Г. Хагстрем-мл. /
Главная цель этой книги – помочь инвесторам понять стратегии, приведшие Баффета к успеху. Я надеюсь, что, изучив его опыт, вы сможете применить его методы на практике. Возможно, вам будут полезны при этом примеры покупок Баффета, описанные на ее страницах.
В идеале самую большую пользу от этой книги получит инвестор, который, рассматривая возможности своих будущих инвестиций, сможет совершить покупки подобные покупкам акций Washington Post, Wells Fargo, Coca-Cola или General Dynamics. Когда рынок акций снижает цены акций хороших компаний (как было в случае с Washington Post) или когда индифферентность инвесторов приводит к тому, что выдающаяся компания (типа Coca-Cola) оценивается в два раза ниже ее внутренней стоимости, или когда руководители компании становятся над учрежденческим императивом (как это сделал Билл Андерс из General Dynamics), инвестор будет вознагражден, если будет мыслить и действовать, как Баффет.
Путь Уоррена Баффета
- Шаг 1. Исключи рынок акций
- Шаг 2. Не беспокойся об экономике
- Шаг 3. Покупай компанию, а не акции
- Шаг 4. Управляй портфелем ценных бумаг компании
Сам по себе "путь Уоррена Баффета" крайне прост. Он не содержит ни компьютерных программ, ни объемистых руководств по банковским инвестициям и научных рассуждений об оценке компании и ее покупке по цене ниже стоимости. "То, что мы делаем, может делать любой", – говорит Баффет. – Чтобы добиться экстраординарных результатов, совсем не обязательно делать что-то экстраординарное".
Ирония в том, что успех Баффета определяется ошибками других людей не в меньшей степени, чем его способностями. "Мне помогли – говорит он – десятки тысяч студентов, которые вышли из школ бизнеса, поняв, что думать в них не учат". Я далек от мысли о том, что Баффет обычный человек. Несомненно, он яркая личность. Но пропасть между ним и другими профессиональными инвесторами углубляется тем, что последние сами стремятся играть проигрышную партию, которую он отвергает. Такой же выбор предоставляется читателям этой книги.
Независимо от того, можете вы купить 10% всей компании или только 100 акций, "путь Уоррена Баффета" подскажет вам, как извлечь прибыль из инвестиции. Но книга поможет только тем инвесторам, которые сами ищут путь к успеху. Для достижения успеха необходимо думать самостоятельно. Для тех, кому постоянно нужны подтверждения правильности их решений об инвестициях, в частности со стороны рынка акций, пользы от этой книги не будет никакой. Если же вы сможете творчески применить эти относительно простые методы и смело отстаивать свои убеждения, ваши шансы на получение прибыли резко возрастают.
Пытаясь сделать что-то новое, люди всегда сначала испытывают опасение. Принятие новой стратегии инвестиций естественным образом связано с определенными трудностями. Первый шаг по "пути Уоррена Баффета" – самый трудный. Если вы сможете его сделать, остальная часть пути будет легче.
Помните о том, что рынок акций маниакально-депрессивный. Он то активизируется, вдохновленный будущими проектами, то впадает в неоправданную депрессию. Конечно, такое поведение рынка открывает определенные благоприятные возможности, особенно когда акции выдающейся компании становятся доступными по немыслимо низким ценам. Однако нельзя позволять рынку диктовать вам способ действий, равно как нельзя следовать совету человека с маниакально-депрессивным поведением. Рынок – не наставник; он существует лишь для того, чтобы своими механизмами способствовать купле и продаже акций. Если вы верите, что рынок лучше вас, отдайте ему свои деньги, вложив их в индексные фонды. Но если вы изучили и поняли свою компанию и уверены, что знаете о ней больше, чем знает рынок; откажитесь от рынка.
В офисе Баффета нет аппарата для котировки акций, и, по-видимому, это его ничуть не беспокоит. Если вы планируете владеть акциями мощной компании в течение ряда лет, для вас не важно, что происходит на рынке ежедневно. Вы будете уверены в том, что с вашим портфелем ценных бумаг все в порядке и без постоянного обращения к рынку. Если не верите, выполните тест. Попробуйте не следить за рынком в течение 48 часов. Не включайте компьютер, не читайте газет, не слушайте сообщений о результатах торгов на рынке акций, не читайте рыночных сводок. Если после двух дней с вашими компаниями будет все в порядке, попробуйте отказаться от рынка на три дня, а затем на целую неделю. Скоро вы убедитесь, что с вашей инвестицией все в порядке и ваши компании работают по-прежнему, хотя вы и не обращаете внимания на рыночные квоты.
"После покупки акций нас не обеспокоило бы то, что рынок закрылся на один или два года, – говорит Баффет. – Нам не нужны ежедневные котировки нашей 100-процентной позиции в See's или Н.Н.Brown, чтобы оценить свое благополучие. Зачем же тогда нужны котировки нашей 7-процентной доли в Coke?" Совершенно ясно, что Баффету не нужны рыночные цены для оценки инвестиций Беркшира в обычные акции. То же самое верно и для индивидуальных инвесторов. Знайте, что вы приблизились к уровню Баффета, если при обращении к рынку у вас возникает единственный вопрос: "Не совершил ли кто-нибудь ошибку, которая позволит мне купить хорошую компанию по прекрасной цене?"
Точно так же, как люди впустую тратят время, беспокоясь о рынке акций, они без нужды заботятся об экономике. Если вы обсуждаете и спорите, имеет компания тенденцию роста или спада, повышаются или понижаются процентные ставки, происходит инфляция или идет обратный ей процесс, ОСТАНОВИТЕСЬ! Сделайте перерыв. Убежденный в том, что в основе экономики заложены инфляционные процессы, Баффет не тратит силы и время на ее анализ.
Часто инвесторы сначала принимают определенные экономические допущения, а затем выбирают соответствующие им акции. Баффет считает такой способ мышления ошибочным. Во-первых, делать экономические прогнозы нисколько не легче, чем прогнозы о рынке акций. Во-вторых, выбор акций, которые принесут прибыль при особых экономических условиях, неизбежно вызывает текучесть средств и спекуляцию. Независимо от того, правильно предсказаны экономические условия или нет, портфель ценных бумаг постоянно обязан приносить прибыль. Баффет предпочитает покупать компанию, способную приносить прибыль независимо от экономики. Конечно, макроэкономика в определенной степени влияет на нормы прибыли, но в конечном счете компании Баффета могут приносить хорошую прибыль, несмотря на капризы экономики. Разумнее тратить время на владение компанией, которая может приносить прибыль в любых экономических условиях, чем брать напрокат пакет акций, которые принесут пользу лишь в том случае, если экономический прогноз окажется правильным.
Допустим, что вам необходимо принять важное решение. Завтра у вас появится возможность выбрать одну компанию для своей инвестиции. Допустим также, что принятое решение нельзя будет изменить и вам придется сохранять сделанную инвестицию в течение десяти лет. В конечном счете именно средства, полученные в результате владения этой компанией, будут вашим подспорьем после ухода на пенсию. О чем же вы собираетесь подумать? Возможно, сначала у вас возникнет масса вопросов, приводящих вас в смятение. Но если бы этот тест предложили Баффету, он начал бы методично рассуждать в соответствии со следующими принципами.
Принципы Баффета:
-
Принципы бизнеса
- Простота и понятность бизнеса компании
- Последовательная история операций компании
- Выгодные долгосрочные перспективы компании
-
Принципы руководства
- Рационализм руководителей
- Искренность руководителей по отношению к своим акционерам
- Противостояние руководителей учрежденческому императиву
-
Финансовые принципы
- Сосредоточенность на доходах на долю акций, а не на доходе по одной акции
- Вычисление "доходов владельцев"
- Поиск компаний с высокими нормами прибыли
- Создание компанией по меньшей мере одного доллара рыночной стоимости на каждый свой сохраненный доллар
-
Рыночные принципы
- Определение стоимости компании
- Выяснение, можно ли купить компанию по цене значительно ниже ее стоимости
Простота и понятность бизнеса компании
Невозможно сделать разумного предположения о будущем компании, если вы не понимаете, как она делает деньги. Слишком часто люди вкладывают деньги в акции, не имея никакого представления о том, как компания проводит продажи, покрывает расходы и получает прибыль. Разобравшись в этом экономическом процессе, можно продолжить исследование.
Последовательная история операций компании
Если вы собираетесь доверить компании будущее своей семьи, нужно знать, прошла ли эта компания проверку временем. Маловероятно, что вы доверите свое будущее новой компании, которая не прошла различные экономические циклы и не проявила своей конкурентной силы. Вам следует убедиться, что компания достаточно долгое время постоянно демонстрирует способность получать существенную прибыль. Однако компания может не быть постоянно прибыльной, но все же иметь последовательную историю операций, как, например, Wells Fargo или GEICO. Зачастую временные снижения прибыльности открывают возможность купить хорошую компанию по исключительно низкой цене.
Выгодные долгосрочные перспективы компании
Лучше всего владеть привилегированной компанией с наилучшими долгосрочными перспективами. Привилегированная компания продает пользующиеся спросом и не имеющие близких аналогов продукты или услуги, и ее прибыль не регулируется. Такая компания обладает высоким экономическим потенциалом, позволяющим ей противостоять влиянию инфляции. Хуже всего владеть компанией, связанной с товарами массового потребления. Продукты или услуги такой компании отличаются от продуктов или услуг ее конкурентов только ценами. Трудность владения подобной компанией в том, что конкуренты иногда используют цены в качестве оружия и продают свои продукты ниже стоимости, чтобы временно привлечь клиентов или сохранить их лояльность. Конкурируя с компанией, которая время от времени продает свои продукты ниже стоимости, вы обречены.
В общем случае большинство компаний являются либо слабыми привилегированными компаниями, либо сильными компаниями товаров массового потребления. У первых более выгодные долгосрочные перспективы, чем у вторых. Даже у слабой привилегированной компании есть определенные возможности повышения цен, позволяющие ей получать высокие доходы от вложенного капитала. В нашей стране такой компанией можно считать Coca-Cola. Но на рынках таких стран – особенно на рынках, на которых нет близких аналогов ее продукта, – она является сильной привилегированной компанией. Такими же качествами обладает и Gillette.
Сильная компания товаров массового потребления, наоборот, получает высокую прибыль только в том случае, если она предлагает свои продукты по низким ценам. GEICO, Freddie Mac и Wells Fargo действуют на рынке товаров массового потребления, но получают высокие доходы благодаря дешевизне своих товаров. Владеть привилегированной компанией выгоднее еще и потому, что она может выжить даже при некомпетентном руководстве, в то время как компании товаров массового потребления это может привести к краху.
Рационализм руководителей
Поскольку не нужно обращать внимания ни на рынок акций, ни на экономику, следует обратить внимание на наличные деньги компании. Адекватные доходы от инвестиций зависят от того, насколько успешно руководство вкладывает полученные наличные деньги. Если ваша компания получает больше наличных, чем ей необходимо для продолжения своих операций, что всегда желательно, внимательно присмотритесь к действиям руководителей. Рациональный руководитель будет вкладывать избыток наличных денег только в проекты, позволяющие получать доходы по ставкам, превышающим капитальные расходы. Если такие ставки недостижимы, рациональный руководитель вернет деньги акционерам, повышая дивиденды и выкупая акции. Иррациональные руководители постоянно ищут способ потратить излишек наличных, вместо того чтобы вернуть их акционерам.
Искренность руководителей по отношению к своим акционерам
Даже если вам ни разу не удастся побеседовать с исполнительным директором вашей компании, о нем можно многое сказать, судя по тому, как он общается со своими акционерами. Отчитывается ли он о прогрессе компании так, что вам ясно, как работает каждое ее подразделение? Признает ли руководство свои ошибки так же открыто, как возвещает о своих успехах? И, что важнее всего, провозглашает ли руководство максимальное повышение общего дохода от инвестиции главной целью компании?
Противостояние руководителей учрежденческому императиву
Существует мощная невидимая сила, заставляющая руководителей действовать иррационально и игнорировать интересы акционеров. Такой силой является учрежденческий императив – неразумная, лемминго-подобная имитация поведения других руководителей независимо от того, насколько оно иррационально. Остерегайтесь руководителей, пользующихся в своих действиях логикой, согласно которой хорошо то, что делает другая компания. Одним из критериев компетентности руководителей является их способность мыслить самостоятельно, а не следовать стадному менталитету.
Сосредоточенность на доходах на долю акций, а не на доходе по одной акции
Многие инвесторы судят о ежегодной производительности компании по ее доходам за одну акцию, выясняя, установлен ли рекорд и намного ли превзойден результат прошлого года. Но, поскольку компания постоянно увеличивает свой капитал, сохраняя часть своих доходов за прошлый год, рост доходов (автоматически увеличивающий доход по одной акции) не имеет реального значения. Когда компании громко заявляют о "рекордных доходах по акции", инвесторы заблуждаются, полагая, что их руководители за год проделали огромную работу. Более правильным критерием ежегодной производительности являются доходы за долю акций – процентное отношение операционных расходов к доле акционера.
Вычисление "доходов владельцев"
Стоимость компании определяется ее способностью генерировать наличные деньги. Баффет ищет компании, получающие больше наличных денег, чем им необходимо, а не те, которые потребляют наличные. Однако при определении стоимости компании важно учитывать, что не все доходы получаются одинаково. Компаниям с высокими фиксированными активами для выживания нужно тратить большую долю своих сохраненных доходов, чем компаниям с более низкими фиксированными активами, так как определенная часть доходов должна выделяться для поддержки и обновления этих активов. Значит, отчет о доходах должен отражать способность компании генерировать наличные деньги.
Более правильную картину отражает то, что Баффет называет "доходами владельцев". Для их определения к сумме уценки и амортизации прибавляется чистый доход и из результата вычитаются капитальные расходы, необходимые компании для сохранения своего экономического положения и объема.
Поиск компаний с высокими нормами прибыли
Высокие нормы прибыли отражают не только силу компании, но и упорное стремление ее руководителей контролировать расходы. Баффету нравятся руководители, ограничивающие расходы, и не нравятся те, кто допускает их рост. Косвенно акционеры являются владельцами прибыли. Каждый неразумно потраченный доллар лишает владельцев компании доллара прибыли. В течение ряда лет Баффет наблюдал, как компании с дорогостоящими операциями находят способ сохранить на том же уровне или даже увеличить свои расходы, а компании с небольшими расходами ищут способы их сокращения.
Создание компанией по меньшей мере одного доллара рыночной стоимости на каждый свой сохраненный доллар
Это быстрый финансовый тест, позволяющий определить не только силу компании, но и то, насколько рационально руководство компании размещает ее ресурсы. Из чистого дохода компании нужно вычесть все выплаченные акционерам дивиденды. Остаток – это сохраненные компанией доходы. К ним нужно прибавить сохраненные доходы компании за 10-летний период. Затем нужно найти разность между текущей рыночной стоимостью компании и ее рыночной стоимостью 10 лет назад. Если компания за эти 10 лет использовала сохраненные доходы непродуктивно, рынок неизбежно установит на компанию низкую цену. Если величина изменения рыночной стоимости компании меньше суммы ее сохраненных доходов, компания деградирует. Но если компания смогла получить высокие доходы от сохраненного капитала, прибавка в ее рыночной стоимости будет больше суммы ее сохраненных доходов, значит, она заработала больше доллара на каждый свой сохраненный доллар.
Определение стоимости компании
Стоимость компании определяется предполагаемым притоком наличных денег за время ее будущего существования, уменьшенным по подходящей процентной ставке. Приток наличных денег компании – это доходы ее владельцев. Измеряя эти доходы за большой период времени, можно определить, растут ли они постоянно или просто колеблются вокруг какой-то постоянной величины.
Если доходы компании колеблются, их нужно уменьшить по долговременной процентной ставке. Если же доходы ее владельцев демонстрируют какой-либо предсказуемый рост, ставку можно уменьшить на процент этого роста. Не относитесь слишком оптимистично к проценту будущего роста компании. Лучше применить консервативную оценку будущего роста, чем с энтузиазмом раздувать стоимость компании.
При уменьшении предполагаемого притока наличных денег Баффет применяет процент 30-летних облигаций Казначейства США, но увеличивает этот процент, когда процентные ставки снижаются.
Выяснение, можно ли купить компанию по цене значительно ниже ее стоимости
Определив стоимость компании, обратите внимание на ее цену. Согласно правилу Баффета, компанию нужно покупать только тогда, когда ее цена значительно ниже ее стоимости. Заметьте, что Баффет обращает внимание на цены рынка акций в последнюю очередь.
Математический подсчет стоимости компании прост. Однако проблемы возникают, когда аналитики неправильно определяют будущий приток наличных денег компании. Баффет справляется с этой проблемой двумя способами. Во-первых, он увеличивает свои шансы на правильное предсказание будущего притока наличных денег, имея дело с простыми по своему характеру и стабильными компаниями. Во-вторых, он настаивает, чтобы у каждой покупаемой им компании была граница надежности, выраженная разностью между стоимостью компании и ее покупной ценой. Эта мера надежности помогает ему (и поможет вам) избежать компаний с изменчивым будущим притоком наличных денег.
Когда вы станете владельцем компании, а не клиентом, взявшим напрокат акции, структура вашего портфеля ценных бумаг изменится. Поскольку вы уже больше не измеряете производительность компании только изменениями цен, вы получаете свободу выбора лучших из доступных компаний. Нет закона, предписывающего добавлять к своему портфелю акции каждой крупной отрасли или добавлять по 20, 30, 40 или 50 акций, чтобы достичь приемлемой диверсификации. Владелец обычных акций одной компании может чувствовать себя не менее уверенно, чем владелец 10 различных компаний.
Баффет считает, что широкая диверсификация нужна только тогда, когда инвесторы не понимают, что они делают. Если такие "несведущие" инвесторы хотят владеть обычными акциями, они должны владеть большим числом различных акций и со временем увеличивать их количество.
Другими словами, "несведущий" инвестор должен применять индексные фонды и покупки на средние суммы долларов. Нет ничего зазорного в том, чтобы стать "индексным инвестором". По словам Баффета, индексные инвесторы фактически действуют эффективнее большинства профессиональных инвесторов. "Парадокс в том, – замечает он, – что "глупые" деньги перестают быть глупыми, когда признают свою ограниченность".
"С другой стороны, – говорит Баффет, – для знающего инвестора, способного понять экономику компании и найти от 5 до 10 компаний с долгосрочными конкурентными перспективами, диверсификация не имеет никакого значения". Он советует подумать над следующим. Если инвестирование лучшей из принадлежащих вам компаний связано с самым маленьким финансовым риском и эта компания имеет наиболее выгодные долгосрочные перспективы, зачем вкладывать деньги в 20-разрядную, а не в самую лучшую компанию?
Инвесторы могут определить экономический прогресс портфеля своей компании, высчитывая ее "прозрачные" доходы, как это делает Баффет. Умножая доход по одной акции на число акций, вы вычислите общую доходную мощность своей компании. По объяснению Баффета, цель владельца компании – создать портфель компании, который в течение десятилетия обеспечит наивысший уровень "прозрачных" доходов.
Многое изменится, когда высшим приоритетом станет рост "прозрачных" доходов, а не изменение цены. В первую очередь, поскольку лучшая компания приносит прибыль, уменьшается вероятность того, что вы ее продадите. Забавно, что руководители понимают это, когда сосредотачиваются на деловых операциях собственной компании. "Родительская компания, владеющая подразделениями с мощной долговременной экономикой, – объясняет Баффет, – вряд ли продаст их независимо от цены". Исполнительный директор, желающий повысить стоимость своей компании, не продаст "алмаз из ее короны". Тем не менее этот же директор импульсивно продает акции из своего персонального портфеля, руководствуясь логикой, согласно которой "невозможно потерпеть крах, получая прибыль". "С нашей точки зрения, – поясняет Баффет, – для акций важно то же самое, что важно и для компании. Инвестор должен проявить в отношении своей доли большой компании такую же твердость, какую он проявил бы, будучи владельцем всей этой компании".
Управляя портфелем ценных бумаг различных компаний, нужно не только избегать продажи лучших компаний, но и более внимательно выбирать для покупки новые компании. Менеджер портфеля ценных бумаг должен противостоять стремлению купить среднюю компанию только потому, что есть резервы наличных денег. Если компания не удовлетворяет вашим принципам, не покупайте ее. Будьте терпеливы и ждите, когда появится возможность купить хорошую компанию. Ошибочно считать, что вы не прогрессируете, если не продаете и не покупаете. По мнению Баффета, даже на протяжении всей жизни очень трудно принять сотни прекрасных решений. Он предпочитает разместить свой портфель ценных бумаг так, чтобы ему нужно было принять лишь несколько таких решений.
Движущей силой инвестиционной стратегии Уоррена Баффета является рациональное размещение капитала. Размещение доходов компании – самое важное решение, принимаемое менеджером; размещение своих сбережений – самое важное решение, принимаемое инвестором. Рациональность, т.е. рациональное принятие решений, – качество, которое Баффет ценит выше всего. Несмотря на свои капризы, финансовый рынок следует определенной рациональной линии. Успех Баффета в том, что он определяет эту линию и никогда от нее не отклоняется.
Баффет уже совершил свою долю ошибок и, несомненно, совершит их в будущем. Но успех инвестиций не является синонимом безошибочности, он означает, что сделано больше правильного, чем неправильного. "Путь Уоррена Баффета" не исключение. Успех его подхода к инвестициям – это результат устранения многочисленных аспектов бизнеса, в которых можно ошибиться (предположение о рынках, экономике и ценах акций), и требование правильно оценивать немногие простые аспекты. При покупке акций Баффет сосредотачивается на двух простых переменных величинах – цене и стоимости компании. Цену можно определить, просмотрев котировки акций. Определение стоимости требует вычислений, но они по силам любому, кто согласен выполнить некоторую домашнюю работу.
Поскольку вы уже не озабочены рынком акций, экономикой или предположениями относительно цен, у вас больше времени для того, чтобы понять свою компанию. Лучше всего потратить его на чтение ежегодных отчетов и деловых статей по данной отрасли, которые расширят ваши знания как владельца компании. Фактически сила вашего стремления к изучению собственной компании ослабляет вашу зависимость от тех, кто раздает людям советы по иррациональным действиям.
В конечном счете лучшие идеи об инвестициях приходят во время выполнения домашней работы. Вам не следует ничего бояться. "Путь Уоррена Баффета" может понять большинство серьезных инвесторов. Вам нет нужды становиться авторитетом экстра-класса по оценке компаний для того, чтобы успешно использовать эту стратегию. Если же вам трудно самим применить изложенные в ней принципы, ничто не мешает вам обратиться с вопросами к своему финансовому консультанту. И чем больше вы втянетесь в обсуждение цены и стоимости, тем больше вы начнете понимать и принимать "путь Уоррена Баффета".
В своей жизни Баффет применял различные инвестиционные методы. В молодости он даже пробовал составлять диаграммы котировок акций. Он учился у самого блестящего финансового ума страны Бенджамена Грэхема и вместе со своим партнером Чарли Мангером руководил и владел множеством компаний. За последние 40 лет Баффет пережил двузначные процентные ставки, высокую инфляцию и крахи рынка акций. Пройдя через такие трудности, он нашел собственную нишу, определенную точку, в которой все имеет смысл, – точку соединения инвестиционной стратегии с личностью. "Наша (инвестиционная) установка, – говорит Баффет, – соответствует нашим личностям и нашим взглядам на жизнь".
Эту гармонию легко обнаружить в личном отношении Баффета к жизни. Он всегда бодр, полон надежд и готов поддержать других. У него врожденное стремление работать ежедневно. "В жизни у меня есть все, чего бы мне хотелось, – говорит он. – Я люблю каждый день. Я работаю только с людьми, которые мне нравятся". "В мире нет прекраснее работы, чем вести дела компании Беркшира, и я счастлив быть там, где я нахожусь".
The Warren Buffett Way: Investment Strategies of the World's Greatest Investor
Уоррен Баффет сказал, что он всегда хотел написать книгу по инвестициям. Надеюсь, когда-нибудь это случится. Но пока роль такой книги выполняют его ежегодные отчеты, немного напоминающие творения авторов XIX века: Эдгара Аллана По, Уильяма Теккерея и Чарльза Диккенса. Главами его книги являются 17 ежегодных отчетов за 1977-1993 гг. У нас есть теперь также книга "Путь Уоррена Баффета", в которой Роберт Хагстрем описывает карьеру Баффета и приводит примеры того, как его методы вовлекли в инвестиционный процесс важных людей. В ней подробно рассматриваются ключевые решения Баффета по инвестициям, благодаря которым он стал непревзойденным рекордсменом по производительности. И наконец, в ней описаны методы, позволяющие любому гражданину независимо от уровня его благосостояния стать преуспевающим инвестором.
(Из предисловия Петера С. Линча)