Короткая продажа - это не по-американски  / Мартин Е. Цвейг /

   Никакой рассказ о делании денег на фондовом рынке не будет полон, если не уделить некоторого внимания короткой продаже, предмету, который многие трейдеры до конца не понимают. Логика короткой продажи проста – вы ставите на то, что некоторая акция понизится. Поэтому вы продаете ее теперь и надеетесь, что сможете выкупить ее позже но более низкой цене. Если задуматься, то это подобно любой трансакции, где вы пытаетесь купить по цене более низкой, чем та, по которой вы продаете. Единственное различие в данном случае только в том, что сначала вы продаете.

   Технически, когда вы продаете коротко, вы занимаете ценные бумаги у брокерской фирмы и продаете их на рынке. Вы должны брокеру эти ценные бумаги. В качестве залога вы вносите на счет у брокера некоторую требуемую сумму. Так как он знает, что в его распоряжении достаточно денег, чтобы выкупить ценные бумаги в случае необходимости, никакого срока не устанавливается. Не беспокойтесь в данном случае о старом известном высказывании: "Тот, кто продает то, чего не имеет, Должен выкупить это или идти в тюрьму". Но, рано или поздно, все короткие позиции закрываются или выкупаются.

   Есть по крайней мере две хорошие причины для короткой продажи. Если вы думаете, что сейчас медвежий рынок или что данная акция в периоде падения, вы на короткой продаже можете сделать хорошую прибыль. Вы можете также пожелать продать коротко, чтобы захеджировать свой портфель. Скажем, вы имеете портфель в 100.000 долл. Вы думаете, что в течение следующих шести месяцев рынок ослабнет, но вы не хотите тревожить некоторые долгосрочные авуары, возможно, по налоговым причинам. Но вы можете коротко продать другие акции – как хедж. Например, вы имеете некоторое количество акций "Дженерал Моторс", на которых вы надеетесь получить долгосрочную прибыль. В краткосрочной перспективе вы могли бы, чтобы защитить себя, коротко продать "Форд". Таким образом, будь то в целях спекуляции или в целях хеджирования, короткая продажа может быть очень полезна.

   Я лично люблю продавать коротко и часто чувствую себя комфортнее на короткой стороне рынка, чем на длинной. Но короткая продажа имеет плохую репутацию. Средний человек имеет огромное предубеждение против короткой продажи. Не знаю, почему, но оно существует. Ниже излагаются, вне всякого порядка, некоторые из кажущихся негативных сторон короткой продажи, но ни одна из них не является реальной.

   Первое неправильное представление – короткая продажа является антиамериканской. Так или иначе, но короткая продажа просто не воспринимается как нечто такое, чем можно гордиться. Люди чувствуют, что это ставка против страны, но это совершенно неправильно. Если вы коротко продаете "Дженерал Моторс" или AT&T, вы не ставите против Соединенных Штатов. Все, что вы говорите, это то, что время от времени эти акции могут оказываться переоценены. Если акция стоит 50 долл., а продается по 70 или 80 долл., есть хороший шанс, что она может отступить к 50 или даже 40 долл., особенно если сейчас медвежий рынок. В такой оценке нет ничего неэтичного. Это просто реальность – акция может понижаться.
Иногда вы можете продать акцию коротко, когда чувствуете, что компания обанкротится. Это также не антиамерикански.

   Каждый год в США происходят тысячи и тысячи банкротств. Ваша короткая продажа не заставит обанкротиться ни одну компанию. Все, что вы делаете, это ставите на фондовом рынке на то, что у фирмы неприятности. Даже если она не обанкротится, она может иметь плохую прибыль, и акции ее могут понизиться. Если вы зарабатываете на своем суждении, то в принципе это не отличается от получения прибыли на длинной стороне, когда вы ожидаете, что прибыль компании увеличится.

   Кроме того, короткая продажа очень распространенная деловая практика вне фондового рынка. Ее просто не называют короткой продажей. Например, вы идете к автомобильному дилеру купить "Шевроле" и хотите получить его с модной красной краской, стереосистемой и автоматическим подогревом сидений. Вы заказываете все эти навороты, и дилер говорит: "У меня нет такой машины в наличии, я должен заказать ее для вас". Вы говорите: "О'кей, пойдет. Заказывайте". Он говорит: "Я получу машину через месяц. А сейчас внесите аванс. Мы закажем машину и поставим ее вам". Вы соглашаетесь. То, что случилось, означает, что дилер продал вам автомобиль коротко. Он фактически продал вам что-то прежде, чем купил это на заводе.

   Второе заблуждение относительно короткой продажи – это вера в то, что ваша прибыль ограничена и ваши убытки не ограничены – и это абсолютная ерунда. Например, бытует неправильное представление: если вы продаете коротко акцию, стоящую 50 долл., максимум, что вы можете заработать, составляет 50 долл., или 100% вашей инвестиции, и то, если компания обанкротится. Наоборот, люди полагают, что если вы не угадали, то нет теоретического предела тому, сколько вы можете потерять. Акция может подняться до 1000, и тогда ваш убыток будет двадцатикратным. Такое мышление, по меньшей мере, неверно.

   Во-первых, продавая коротко, вы вносите брокеру залог, который может быть в форме казначейских векселей, если вы хотите продолжить зарабатывать проценты на капитал. Минимальный залог 50% трансакции. Таким образом, если вы хотите продать коротко 100 акций по цене 50 долл., то есть на сумму 5.000 долл., вы должны внести залог на сумму по крайней мере 2.500 долл.

   Для простоты скажем, что вы внесли всю сумму. Вы размещаете у брокера 5.000 долл. в казначейских векселях. Если акция повысится, он в конечном счете позвонит вам и попросит еще денег. К тому времени, когда акция повысится до 80 долл., вы будете иметь убыток в 3.000 долл. Ваш капитал тогда уменьшится до 2.000 долл. Но еще раньше брокер потребует увеличить залог. Если вы не сделаете этого, он закроет продажу, купив акции, и вы окажетесь вне игры.

   Единственный путь, которым вы можете терять бесконечно, это продолжать вносить все больше денег, что некое подобие возведения пирамиды убытков. Помните золотое правило: "Тренд – ваш друг. Не перечьте ленте ". Если у вас возник подобный убыток, выходите. Никто не требует у вас денег с пистолетом у виска. Только дурак будет швырять деньги в такую проигрышную короткую продажу.

   С другой стороны, потенциал вашей прибыли при короткой продаже не ограничен прибылью в 100%. Фактически он вообще не ограничен. Например, вы имеете короткую позицию в 100 акций по 50 долл., и акция падает до 25 долл. Для вас это означает прибыль в 2.500 долл. Если вы начали с капиталом 5.000 долл., ваш суммарный капитал на счете теперь 7.500 долл. В данный момент акция торгуется по 25 долл., то есть для 100 акций это 2.500 долл. Чтобы поддерживать 100% обеспечение капиталом вашей позиции, вы нуждаетесь на счете только в 2.500 долл.

   Затем вы строите пирамиду (не используя маржу как таковую), продавая коротко еще 200 акций. Теперь вы имеете 300 акций в короткой позиции, что требует для поддержки 7,500 долл. Если эта акция выйдет в ноль, вы сделаете дополнительные 7.500 долл. прибыли. Таким образом, ваша суммарная прибыль составит 10.000 долл. на инвестиции в 5.000 долл., то есть 200 процентов.

   Но дело не обязано на этом останавливаться. Предположим, акция далее понижается с 25 до 10 долл. Теперь вы имеете 300 акций по 10 долл. Общий капитал, который вам нужен на счете без маржи, равен 3.000 долл. Помните: вы имеете капитал 7.500 долл. При падении с 25 до 10 долл. вы сделали 15 пунктов, или 1.500 долл. на сотню акций, что составляет 4.500 долл. прибыли, добавленной к вашему капиталу в размере 7.500 долл. Это дает вам капитал в 12.000 долл., когда акция находится на 10. Но в вашей короткой позиции только 300 акций. Вы можете тогда закоротить еще 900 акций по 10 долл., не привлекая дополнительных денег или не используя маржу.

   Предположим, вы так и сделали. Теперь, на уровне 10 долл., вы имеете короткую позицию в 1.200 акций. Все, что вы делаете, это следуете за лентой. Вы коротите больше по мере падения акции. Предположим, компания обанкротилась. Акция падает с 10 долл. до нуля. Вы сделали 12.000 долл. на падении, но вы имели еще 12.000 долл. на счете, когда акция была на 10 долл. Таким образом, ваш окончательный капитал 24.000 долл. в тот момент, когда акция на нуле. Так как вы начали с 5.000 долл., вы сделали почти пятикратную прибыль. Если желаете, вы можете по пути вниз построить пирамиду гораздо большую, чем приведенная в примере. Вы можете расширить короткую позицию на уровне 5 долл. или на любой другой цене. Поэтому ваша прибыль при нисходящем движении практически не ограничена.

   Помните, если акция понижается и вы больше не расширяете короткую позицию, вы имеете на счете избыточный капитал. Если акция, стоящая 50 долл., падает до 25 долл., вы имеете на счете капитал в 7.500 долл. Так как вам нужно только 2.500 долл., вы можете забрать остальные 5.000 долл. и зарабатывать на них проценты или сделать с ними что-то еще.

   С другой стороны, если вы на длинной стороне и акция проходит от 50 до 100 долл., вы не можете забирать деньги, если только не торгуете с маржей. Следовательно, при движении вверх вы всегда должны строить пирамиду, потому что ваши деньги должны все время работать. На короткой стороне, чтобы быть полностью инвестированным, вы практически должны продолжать коротить все больше и больше по мере понижения акции. По какой-то причине люди об этом не думают.

   Многие инвесторы считают, что при движении вниз продолжать коротить опасно. В действительности это не так, если вы знаете, что делаете. Если компания на грани банкротства, не имеет значения, с какого места вы продаете коротко. Вы сделаете столько же денег, коротя от 5 долл., сколько от 25 долл. Акции, уже прошедшие вниз от 100 до 10 долл., по-прежнему представляют неплохой интерес для короткой торговли, если акция идет ниже. Если акция в конечном счете опустится до 2 долл., вы можете сделать 80%, открыв короткую позицию на 10, даже без возведения пирамиды. Если бы вы пошли коротко на 100 долл., вы сделали бы 98%. Прибыль в 80 и 98% – не такая уж большая разница.

   Есть одна причина, по которой я нахожу короткую торговлю очень разумной. Если вы желаете позволить вашим деньгам поработать до конца, то можете сделать гораздо больше 100% даже без использования маржи. Ваш убыток имеет предел. Единственный вариант, при котором он становится неограниченным, это если вы достаточно ненормальны, чтобы выбрасывать все больше денег на проигрышное дело. Да, короткая продажа имеет плохую репутацию.

   Есть третий негатив, связанный с короткой продажей, и он реальный. После краха в 1929 году правительству нужно было свалить на кого-то вину. Причина не была связана с короткими продавцами, но они были уязвимой целью. Привязав рыночный крах к тому факту, что некоторые люди продавали коротко, правительство решило затруднить короткую продажу. Именно поэтому ввели требование восходящего тика, означающее, что если вы собираетесь продать коротко, вы должны продавать котируемые акции по цене выше, чем предыдущая цена. Это делает выход из короткой продажи немного труднее, но не препятствует ему полностью.

   Кроме того, налоговики дискриминируют в отношении короткой продажи. Даже если вы держите короткую позицию в течение более шести месяцев, вы никогда не можете получить на ней долгосрочного прироста капитала. Независимо от того, как долго вы держите короткую продажу, она всегда будет рассматриваться как краткосрочная прибыль или убыток. Однако альтернатива может быть хуже, например, убытка на медвежьем рынке или медвежий рынок без вашего участия на нижней стороне.

   Еще один плюс короткой продажи в том, что немногие люди занимаются ею. Поэтому относительно большое поле деятельности в вашем распоряжении в противоположность участию на длинной стороне.

   Я также нахожу, что отрицательные исследовательские данные о компании обычно превосходят положительные. Обширное исследование, охватывающее несколько лет рыночной деятельности, раскрыло, что следование рекомендациям по покупке со стороны брокерских фирм в действительности давало не лучшие результаты, чем при выборе наугад. Другими словами, следуя рекомендациям по покупке, вы могли получить не больше, чем бросая стрелки в страницу фондового рынка. Рекомендации по продаже – совсем иная история. Примерно три четверти из них отстают от рынка. Это означает, что они опустились больше, чем весь рынок. Отчасти потому, что рекомендации по продаже настолько редки, они имеют тенденцию быть лучше.

   Основываясь на личном опыте, скажу, что получить отрицательную информацию легче. Если компания воспользовалась допустимыми возможностями правил представления официальной отчетности и показала завышенную прибыль, это рано или поздно раскроется. Или если компания имеет фундаментальную проблему, например, чрезмерные складские запасы перед лицом снижения заказов, это рано или поздно всплывет на поверхность. Поскольку они уже в работе, плохие новости выйдут наружу, и акция, вероятно, понизится. Если вы играете на длинной стороне, вы часто оказываетесь в зависимости от предсказания, которое может не оправдаться.

   Например, XYZ имеет потрясающий продукт, и предсказатели оценивают, что продажи и прибыли в течение следующих пяти лет должны расти на 20% в год. Слишком часто появляются неожиданные конкуренты или сворачивается экономика, и прибыли не растут, как предполагалось. Истории на длинной стороне труднее сбыться, чем истории на короткой стороне. Как только плохие новости выходят наружу, обратно их не загонишь и от них не избавишься. В конечном счете акция должна упасть. Именно поэтому я думаю, что играть на короткой стороне легче, чем на длинной стороне. Конечно, короткая продажа на неправильном рынке может погубить вас. Вам не следует продавать коротко на бычьем рынке, разве что вы что-то хеджируете.

   Я чувствую себя комфортно с короткой продажей. Думаю, эта практика ужасно неправильно истолковывается. Я написал эту главу, чтобы исправить некоторых из неправильных представлений об этой инвестиционной политике. Однако на данном этапе я не рекомендую среднему инвестору участвовать в короткой продаже. Я считаю ее дополнительной стратегией для понастоящему искушенного инвестора.